砍头息循环借贷横行利益捆绑风险潜藏监管难作为

场外配资利益链条调查： 砍头息、循环借贷横行 利益捆绑风险潜藏监管难作为

伴随着市场的牛熊转换，A股的场外配资业务既是牛熊市转换的加速器，也成为这一过程中的“掘利者”。

然而配资行业背后究竟隐藏着怎样的财富效应，才促使市场中的各个主体趋之若鹜，而在具体的操作环节，配资业的盈利机制是如何运转，利益分配怎样决定，各类机构如何参与，或许仍是留给市场的一个疑问。

资金掮客配资公司的生意经

2015年上半年，在A股迅速上涨情绪不断蔓延的同时，股票配资行业成为了一个无风险套利的绝佳地带。

而具体到操作层面，搭建一家配资公司，需要解决的要素主要由四部分构成：资金、客户、通道和软件。

据广东一家配资公司负责人介绍，在配资行业的资金层面，除部分P2P或私募类配资公司外，大部分配资公司的资金来源均为通过结构化信托获得来自银行、且成本较低优先级资金。

其中，配资公司从中扮演的角色，则是利用软件系统的二级分仓功能将银行资金配资给客户，从而赚取利息收入。

“配资公司利差收入是很高的，如果从银行获得9%的年资金成本，可能配出去的月息至少要达到1.2%-1.4%，算下来年息是14.4%-16.8%，更高的还有年化利率超过20%的。”前述配资公司负责人介绍称，“因为两头都有杠杆，所以配资公司可以用较少的资金撬动很大的规模。”

事实上，由于从银行渠道“融入”和配资公司“融出”的资金杠杆并不对称，这亦带给配资公司较大的套利空间。

举例而言，配资公司A以1000万资金从银行处获得了按照1∶3杠杆确认的3000万元资金，年化利息成本为8.6%，设立一只4000万的配资信托产品。

而在配资公司层面，以1∶4的分仓杠杆计算，其向配资客户回收800万元的保证金后，其实际投入资金仅为200万元，而后还可将3200万资金用于配资投放。

若按照年化12%的配资价格保守估算，3200万元的计息资金一年可获得利息收入384万元，这意味着配资公司的实际回报为：3200万元×12%-3000万元×8.6%=126万元；而其实际回报率则高达63%（126万元/200万元）。

“看上去配资公司投入的是1000万元，但实际上（配资）客户的保证金和配资信托是两个账户，配资后，客户会将保证金直接回款到配资公司那里，这笔钱其实就被解放了，然后还能继续做配资”，前述配资公司负责人透露，“这里有个资金过桥的问题，也就是说配资公司实际投入到信托计划里的钱并没有劣后那么多。”

事实上，多数配资公司的年化利率均高于12%，且分仓杠杆也高于1∶4，最高可达1∶5，以配资公司象泰集团为例，其网页所展示的月息经计算约为1.4%，其年化利率即达16.8%；无独有偶，互联网配资平台PPmoney的月费率更达到1.5%，换算后的年化利率高达18%。

此外，为确保收入到账，多数配资公司对配资利息与账户管理费的收缴方式为“砍头息”（利息预收），并推广期限标准化的配资产品，进而保证其利息的优先入账，而配资使用时间未能满额的投资者，配资公司往往也不会将前期利息、费用退还。

“许多配资中介的常用方法是期限标准化，1个月、3个月、6个月，无论你是提前退出不玩了，还是中途被平仓，这笔利息都已经被配资公司赚走了，是不退的。”前述配资公司负责人透露。

此外，部分配资公司还存在与券商签订支付“高于市场平均水平”的交易佣金的开户协议等损害客户利益的行为，而配资公司或其员工再从券商营业部的返点中获取“好处费”，而这也成为潜规则。

“有配资公司和券商营业部签协议，支付高额佣金，有的高达2‰，然后券商再来给配资公司返点，但这笔成本最终还是要转嫁给客户的”，上海一家开展配资业务的私募基金合伙人表示。

事实上，前述利益输送现象的存在还可能衍生另一个问题，即券商为保住高额佣金收入，不愿配合监管层对配资账户情况的摸底与清理。

而在高息配资的财富效应推动下，随着规模的不断扩张，部分业务开展较早的配资公司亦成为此轮牛市下的掘利者。

“我知道北京一家规模比较大的配资公司，今年上半年规模做了300个亿，除去高额的营销、渠道各种费用，光利润就赚了1个多亿”，北京地区一位股票配资行业人士透露，“这公司2013年下半年才开始做，从几个人发展到最后将近200人。”

稳赚不赔：配资软件的暴利

在配资行业的“灰金”链条中，除直接上手的配资中介外，从中获益的利益相关方远不止此，其中最被市场所忽视的，恰恰是哪些看似具有“工具中性”特质的配资系统及其供应商。

21世纪经济报道记者调查了解到，以恒生HOMS和铭创软件为代表的配资软件供应商，非但对此次“场外杠杆运动”现象较为知情，反而还在此轮A股配资风潮的背后扮演着“推手”的角色。

据一位参与三家配资软件系统之一的设计人士介绍，三家软件商在其服务推广时，均曾对其配资功能进行强调与介绍。

“实际上系统运营商是主动来推广服务的，因为他们挣大钱”，该人士强调，“所以你说HOMS、铭创只是中介和工具，是被利用了，这个是绝对不可能的，他们不但主动加入进来，而且还在系统构建上为配资活动提供了便利。”

例如三大配资系统运营商之一的铭创软件旗下的“铭创融资交易管理软件”就是直接面向配资业务需求提供服务。

在铭创软件官网，该公司对其解释则为：“受交易所融资融券业务中资金来源、投资标的、杠杆比例等诸多方面的限制，市场上资金融出方、资金融入方和券商营业部三方都迫切需要一个新的融资业务平台，来开展场外非标融资业务，以作为交易所融资融券业务的有益补充。”

事实上，系统运营商之所以对配资业务趋之若鹜，其重要原因恰恰来自于其高额系统服务费的诱惑，不过在盈利形式上，不同配资系统的分羹模式也并不尽然相同。

“做得大的主要是HOMS和铭创，HOMS偏向于是卖平台，比如打包费用一年50万，不以提成为主；而铭创则是鼓励系统免费或少收费，但是在交易佣金上收提成，从0.1‰-0.3‰不等，这个费用是直接从信托账户中扣除的”，一位从事股票配资行业的资深人士告诉21世纪经济报道记者，“在收入的驱使下，软件商才向配资公司和券商卖力地推广自己的系统。”

而据配资平台PPmoney的披露数据显示，铭创软件的使用费更是高达0.6‰，且为双向收费，即铭创从中一次交易中赚取的佣金比例或可高达1.2‰，这一收费比例已是多数券商交易佣金的2-3倍。

若以一家配资公司10亿元规模、平均月换手2次计算，铭创软件在单家配资平台的6个月佣金收入累计就可达1440万元，更令人瞠目的是，由于属于提供系统服务，除去部分营销推广及维护费用外，其边际成本几乎为零，而其中的财富效应也不言而喻。

而面对庞大的利润，系统运营商们为拉拢客户，还专门针对配资业务对软件进行了定制化服务，协助配资公司实现闲置资金的“循环借贷”，即在已配资客户未用尽资金的情况下，将闲置资金再次配给其他客户，以保证配资公司资金的使用效率。

在业内人士看来，该类设计在单一信托单元下发生，极易引发“超借”现象，进而造成配资账户内的流动性风险，而该类配资盘占比的提高，也容易增加A股市场的整体不确定性。

“软件商对系统进行定制，说就是给配资公司做流动性管理，实际上就是在已配资客户没有用完所有资金的情况下，把一笔资金再配给其他客户，和银行系统的贷款生成机制类似”，前述参与系统设计人士告诉21世纪经济报道记者，“但在配资系统中这样设计，既有违商业伦理，也容易引发超借风险，有时客户发现闲置额度用不了，系统还会配合配资公司进行‘拖延’。”

事实上，在“循环借贷”机制的安排下，所引发的另一个问题则是，下层分仓账户中看似半仓的配资客户，其上层的信托单元账户实际很可能处于满仓状态，而一旦客户发生减仓行为，减仓后的现金将再次被其他客户用于股票购买，加剧市场的风险势能。

“市场中许多人认为配资账户一般不会满仓，所以安全垫比较高”，前述参与系统设计人士表示，“但实际上去调研个别客户的仓位，是没法查出整个交易单元的仓位的，而整体仓位的情况，也只有配资公司和软件商能掌握，而一旦发生大跌，其所连带的风险势必也会更大。”(编辑 简俊东)

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