友邦集成带四重疑问上会财务报表真实性存疑

已于3月23日预披露招股书申报稿的浙江友邦集成吊顶股份有限公司(下称友邦集成)， 今日将接受证监会发审委的审核。该公司主要从事集成吊顶的研发、生产和销售，拟通过IPO募资1.6亿元用于百步工业区集成吊顶生产基地建设项目。

然而，友邦集成的销售模式、研发实力、融资必要性等此前都饱受质疑，此外，下游行业进入寒冬也引发市场对其未来盈利的担忧，种种瑕疵或将使友邦集成难以通过发审委的拷问。

质疑一：经销模式问题重重 财务数据或藏猫腻

友邦集成预披露招股书申报稿后，其依赖经销商的销售模式引发广泛质疑。

招股书显示。友邦集成销售模式单一，完全依赖经销商进行销售，公司本身并无自营店，且经销商中98%以上为个人。截至2011年，友邦集成共有309家经销商，下设1118家专卖店。有券商分析称，经销商模式容易滋生偷税漏税、财务数据作假等问题，因此，证监会对经销商模式特别关注。

在经销商模式下，友邦集成的业绩看上去十分闪亮。2009年至2011年，公司营业收入分别为1.33亿元、2亿元和2.26亿元，净利润分别为2697万元、5587万元和6345万元。那么，公司一千余家专卖店的经营情况又如何呢？

按常理，生产商的营业收入大致等于经销商的进货金额。友邦集成在2011年的营业收入为2.26亿元，1118家专卖店平均下来，每个店的年进货额在20万元左右。如果考虑一下店面租金、人工费用、水电费用，并且还得考虑摊销装修费用、缴纳税金、存货仓储费，这样算下来，每个月不到2万元的进货金额，即使100%加价销售，也有相当的经营难度。

然而，在专卖店盈利艰难的同时，友邦集成却在疯狂扩张专卖店。按照计划，公司未来2-3年专卖店数量将增加至1400家以上。

由此，如果专卖店没有特殊的生存技巧的话，友邦集成可能存在账外以现金形式支付销售费用的情况，其财务报表真实性存疑。

质疑二：研发实力堪忧 核心专利难防被侵权

除经销模式外，友邦集成的研发实力不足被也遭到质疑，而且公司还面临核心专利被宣告无效的风险，一旦后续研发能力跟不上，公司的盈利能力也堪忧。

2009年，友邦集成被认定为浙江省高新技术企业。报告期内，友邦集成的研发费用占营业收入比重逐年减少，2009年至2011年依次为6.84%、5.22%、3.89%。而且，在2011年末的397名员工中，核心技术人员只有两人，这还包括了实际控制人时沈祥。

此外，该公司引以为傲的专利数量实际上并不那么令人艳羡，因为在多达195项的专利中，仅有2项为发明专利，其他均是技术含量不高的外观设计专利和实用型专利。而这仅有的2项发明专利顶棚内置式家电分体安装方法及装置和多电器吊顶集成方法及组合装置，也只是构成集成吊顶的基础技术，存在未经许可而被普遍使用的情况。而且上述2项专利的发明时间分别为2004年、2005年，其后续研发能力也让人捏一把汗。

更需注意的是，仅存的两项核心专利之一的顶棚内置式家电分体安装方法及装置发明专利不仅频频被侵权，甚至连遭对手向国家知识产权局提出发明专利进行无效宣告的请求。

质疑三：负债率低且现金充足 上市融资有无必要？

在报告期内，友邦集成的资产负债率逐年下降，2009年和2010年分别为25.44%、18.87%，到了2011年，资产负债率降至只有15.08%，远低于一般企业正常负债率30%的下限。

考查现金流状况也发现，友邦集成手握大笔现金，根本就不差钱。截至2011年底，该公司银行存款高达8779.81万元。与此同时，报告期公司盈利及经营性现金流状况良好，2009至2011年，净利润分别为2697万元、5587万元和6345万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2684.69万元、5868.38万元、7171.28万元。

通过上述数据可以看出，友邦集成上市融资的必要性不足，上市的真实目的值得怀疑。

质疑四：下游行业入寒冬 友邦集成拿什么维持高增长？

友邦集成业务全部来自于住宅装修，房地产市场调整对友邦集成业绩产生明显影响。公司2010年度营收同比增加49.44%，但到了2011年，其营收同比只增加了13.32%，2011年的净利润增幅也由2010年度的108.74%，下降至14.73%。

友邦集成承认，2011年第三季度开始，销售额及其占比较上年均有明显下降，主要原因是房地产持续调控对住宅装修市场的影响在下半年开始显著。

目前，国内地产调控政策基调难以放松，成交量也在低位徘徊。研究显示，2012年预测住宅新开工面积为163059.3万平方米，同比下降16.5%，这对友邦集成吊顶公司来说，恐怕更是雪上加霜。在这种情况下，友邦集成未来业绩能否维持高增长颇值得担心。

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