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从紧还是放缓

发布时间:2021-01-21 15:06:13 阅读: 来源:PH计厂家

从紧还是放缓

在央行罕见提示“货币信贷扩张的压力仍然较大”之后,10月份的货币信贷数据应声而落。从已经公布的数据看,不但当月5061亿元的新增贷款创下年内新低,8564亿元的社会融资总量也仅比7月份略高,大大出乎市场预料。一个问题显然已经摆到市场面前:如此低于预期的货币信贷增长,究竟是从紧的前奏,还是一个意外的放缓?  只看单月的表现,短期因素的影响固然要纳入考虑,但10月份数据的一些特点更值得我们重视。一是对公中长期贷款从三季度月均近2500亿元的规模,骤然下降到1440亿元。这显示三季度保增长任务完成后,投资领域开始重新恢复上半年的“紧平衡”;二则是以贷款为代表的表内融资占比回升势头比较明显,10月份贷款占社会融资总量的比重为59%,仅次于6、7两个月的占比水平。  这些细微的变化,在很大程度上意味着“去杠杆化”又重新回到了我们的视野。央行在刚刚发布的第三季度货币政策执行报告中的表达更为直白,“在近几年较大幅度加杠杆后,经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程”。而从最近一段时间的货币政策操作来看,用小规模逆回购满足市场时点资金需求,但拉长时间段后维持货币净回笼的意图已经相对明确。  理由是什么?笔者以为有以下几方面:一是就业目标已经完成,而且今年对就业目标贡献最大的并不是传统制造业,而是服务业。这也意味着,喊了多年的淘汰过剩产能的口号有可能从此落实——因为吸纳就业的替代方案已经被证实可用,继续催动投资,并且依靠制造业吸纳就业的必要性开始下降。对应到货币信贷,银行即便还想做大对公中长期的份额,也需要仔细掂量一下其中的市场风险。  二是,尽管审计署此轮地方债务摸排的最终结果尚未可知,但是近几年维系地方融资平台存量资产正常运转的一个重要因素,就是即便拿不到贷款,也还能通过各种表外途径获得融资。而从央行三季度货币政策报告的口径看,这些融资方式已经等同于贷款,只不过换了名目而已。所以整顿压缩表外融资,就是此前数年监管层严控相关行业表内新增贷款的延续,从根本上来说也还是为了限制实体经济继续加杠杆。  所以我们可以看到,虽然三季度月均对公中长期贷款较此前有明显增加,但银行贷款占社会融资总量的比例只在8月份下探至45%左右,9月份就已经回升到了56%。今年贷款占社会融资比例最高的月份则出现在7月份,为85.44%!  有意思的是,在央行10月16日直接以答记者问警示货币信贷扩张压力之后仅仅2天,李克强总理就在18日的国务院常务会上强调,四季度的工作重点是“更大力度推进改革和结构调整,继续抓好已出台措施的落实”。而同日公布的经济增长指标更是显示,今年年度的经济增长指标已确保无虞。

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